Dalių suma - SOTP įvertinimas | Analizė (atvejų analizė)

EV / EBIT, siekiant įvertinti programinės įrangos segmentą

Kas yra SOTP vertinimas (dalių suma)?

Dalių suma (SOTP) yra įmonės vertinimo metodas, kai kiekviena dukterinė įmonės įmonė ar jos verslo segmentas yra vertinamas atskirai, o tada visos jos sujungiamos, kad būtų pasiekta bendra įmonės vertė.

Dauguma didelių kompanijų veikia ne viename versle. Vertinant diversifikuotą įmonę reikia atskirai įvertinti kiekvieną jos verslą ir įmonės būstinę. Šis metodas vertinti įmonę pagal dalis ir vėliau jas sudėti yra žinomas kaip SOTP arba visa jos dalis „Dalių vertinimo suma“ ir praktiškai ją naudoja vertybinių popierių rinkos analitikai ir pačios bendrovės. (Paprasta :-))

Supaprastinta dalių vertinimo suma (SOTP) 

Supraskime dalių įvertinimo sumą, naudodamiesi didelės konglomerato įmonės („ticker MOJO“), valdančios šiuos verslo segmentus, pavyzdžiu.

SOTP „MOJO Corp.“ Vertinimas

Dažniausiai naudojami vertinimo metodai yra santykiniai vertinimai, palyginamoji įsigijimo analizė ir DCF analizė. Šie metodai gali būti naudojami vertinant MOJO Corp; tačiau prieš tai atsakydami atsakykime į toliau pateiktus klausimus -

Ar vertę MOJO turėtumėte taikyti diskontuotų pinigų srautų metodą?

    • Taip tu gali. Tačiau, jei tai padarysite, vertinimas būtų techniškai NETEISINGAS.
    • Priežastis - DCF finansinį modeliavimą galite naudoti vertindami tokius segmentus kaip automobiliai, nafta ir dujos, programinė įranga ir el. Prekyba. Tačiau bankai paprastai vertinami taikant santykinio vertinimo metodą (paprastai nuo kainos iki knygos vertės) arba likusių pajamų metodą.

Ar vertybiniam MOJO turėtumėte taikyti santykinio vertinimo metodą?

    • Taip, jūs galite tai padaryti. Bet ar manote, kad visiems segmentams vertinti tinka viena vertinimo metodika, pvz., PE santykis, EV / EBITDA, P / CF, kainos ir apskaitos vertė, PEG santykis ir kt.? Akivaizdu, kad tai vėl būtų techniškai NETEISINGA.
    • Priežastis - jei el. Prekybos segmentas yra nuostolingas, taikyti bendrą PE kartotinę vertinant visus segmentus nebus daug prasmės. Panašiai bankai yra teisingai vertinami taikant kainos ir knygos vertės metodą nei kiti galimi kartotiniai.

Koks yra sprendimas?

Sprendimas yra vertinti skirtingas verslo dalis atskirai ir kartu pridėti skirtingų verslo dalių vertes. Tai yra dalių arba SOTP vertinimo suma.

Kaip mes pritaikome dalių sumos vertinimą MOJO atveju?

Norint įvertinti tokį konglomeratą kaip MOJO, kiekvienam segmentui įvertinti galima naudoti skirtingas vertinimo priemones.

    • Automobilių segmentų vertinimas - automobilių segmentą būtų galima geriausiai įvertinti naudojant EV / EBITDA arba PE santykius.
    • Naftos ir dujų segmentų vertinimas. Naftos ir dujų įmonėms geriausias būdas naudoti EV / EBITDA arba P / CF arba EV / boe (EV / barelio naftos ekvivalentas)
    • Programinės įrangos segmento vertinimas -  programinės įrangos segmentui vertinti naudojame PE arba EV / EBIT kelis 
    • Banko segmento vertinimas -  Banko sektoriui vertinti paprastai naudojame P / BV arba likutinių pajamų metodą
    • El. Prekybos segmentas - mes naudojame EV / pardavimus, kad įvertintume el. Prekybos segmentą (jei segmentas nėra pelningas) arba EV / abonento ar PE kelis

Jei dar nesinaudojate santykinio vertinimo metodika, galite perskaityti šiuos straipsnius, kad galėtumėte geriau mokytis apie vertinimus -

  • Nuosavo kapitalo ir įmonės vertinimo metodikos
  • Palyginama įmonės analizė

Dalių vertinimo sumos (SOTP) sumos pavyzdys - ITC

Taikykime SOTP ITC Ltd, kuri yra didelis konglomeratas, įsikūręs Indijoje. ITC įvairiai veikia cigaretėse, viešbučiuose, kartonuose ir specialiuose popieriuose, pakuotėse, žemės ūkio versle, maisto pakuotėse ir konditerijos gaminiuose, informacinėse technologijose, firminiuose drabužiuose, asmens higienos reikmenyse, raštinės reikmenyse, saugos rungtynėse ir kituose FMCG gaminiuose.

Nors ITC yra išskirtinis rinkos lyderis tradiciniame cigarečių, viešbučių, kartono, pakuočių ir žemės ūkio produktų eksporto versle, jis sparčiai įgyja rinkos dalį net savo besikuriančiuose maisto produktų ir konditerijos gaminių, firminių drabužių, asmeninės priežiūros ir raštinės reikmenų versluose. .

Kadangi kiekvienas ITC verslas labai skiriasi nuo kitų savo pobūdžiu, evoliucijos būkle ir pagrindiniu veiklos pobūdžiu, analitikų uždavinys yra sukurti modelį, kuriame būtų atsižvelgiama į kiekvieno unikalaus verslo vertę. ir tada gauti vertę visai įmonei.

Toliau pateikiama ITC segmento informacija

(ps Duomenys paimti iš 2008–2009 m. metinių ataskaitų ir neatspindi dabartinių „ITC Ltd“ segmentų skilimo rezultatų. Šis ITC vertinimo atvejo tyrimas turėtų būti naudojamas tik švietimo tikslais ir tai nėra jokia investicinė konsultacija. )

Čia taikykime dalių sumos - SOTP vertinimo metodą

1 segmentas - cigarečių segmento vertinimas

Cigaretė yra pagrindinis ITC verslas ir pagrindinis pajamų davėjas. Tai sudaro daugiau nei 65% visų gautų pajamų, o 68% pelno gauna tik šis segmentas.

1 veiksmas - supraskite pagrindines cigarečių segmento ypatybes
      • ITC monopolijos statusas cigarečių pramonėje
      • ITC apimtys 3,7% augo dvigubai daugiau nei pramonė per pastaruosius 15%
      • Spartesnis augimas, atsižvelgiant į mažą cigarečių skvarbą.

2 žingsnis - tinkamos bendraamžių grupės pasirinkimas - Indijos bendraamžiai

      • Godfrey Philipsas: stiprus žaidėjas vidutiniuose kainų segmentuose
      • „VST Industries“: Žemesnė rinkos dalis
      • „GTC Industries“: Žemesnė rinkos dalis

Žemiau pateikti duomenys atspindi šio segmento rinkos ir vertės dalį.

3 žingsnis - šių Indijos bendraamžių palyginamoji įmonės vertinimo analizė.

Praktinė problema identifikuojant bendraamžius. Kaip matote iš aukščiau pateiktų diagramų, ITC turi aiškų cigarečių segmento monopolį (tiek kiekį, tiek vertės dalį). Kaip mes galime palyginti ITC segmento vertinimą su daug mažesnių bendraamžių vertinimu? Tai turėtume ieškoti bendraamžių, kurie gali būti panašaus dydžio.

4 žingsnis - tinkamos bendraamžių grupės pasirinkimas - globalūs bendraamžiai

Žemiau pateikiamas pasaulinių cigarečių segmento bendraamžių ir jų vertinimo kartotinių sąrašas -

5 žingsnis - tinkamiausios vertinimo metodikos nustatymas

Tinkamiausias vertinimo kartotinis norint įvertinti ITC cigarečių segmentą yra P / E arba EV / EBITDA Multiple

2 segmentas - ITC viešbučių segmento vertinimas

Pridedama tik 8% prie pardavimų, bet maždaug 18% - prie EBIT.

1 žingsnis - pagrindinės viešbučių segmento charakteristikos

      • Turtas yra intensyvus ir turi ilgą nėštumo laikotarpį.
      • Aukštos paraštės

2 žingsnis - nustatykite sąraše esančius bendraamžius viešbučių segmente

3 žingsnis - pasirinkite tinkamą vertinimo kartotinį 

Vertinant viešbučių segmentą, galima naudoti kelis metodus, tokius kaip įmonės vertė / kambarys arba PE arba EV / EBITDA .

3 segmentas - popieriaus segmento vertinimai

Popieriaus ir pakuotės segmentas sudaro 5% pardavimų ir 10% ITC EBIT.

1 žingsnis - atkreipkite dėmesį į pagrindines charakteristikas

      • Popieriaus pramonė yra kapitalo imli ir linkusi į pasaulinius ciklus.
      • Indijos popieriaus pramonė yra susiskaidžiusi
      • Dauguma Indijos popieriaus fabrikų yra nedideli (98% malūnų pajėgumas yra mažesnis nei 50 000 tpa, palyginti su idealiu 300 000 tpa).
      • Dideli malūnai sudaro tik 33% produkcijos
      • Turtas yra intensyvus ir turi ilgą nėštumo laikotarpį

2 žingsnis - nustatykite pagrindinius palyginamuosius dalykus

Nėra matomo Indijos bendraamžio

3 žingsnis - pasirinkite tinkamą vertinimo kartotinį

      • Duokite pirmenybę „P / BV“, nes šis segmentas yra daug turto reikalaujantis segmentas ir jame nėra matomo „Indian Peer“
      • P / BV palyginimas, lyginant su visuotinių bendraamžių vidurkiu, gali būti teisingas metodas

4 segmentas - FMCG (ne cigaretės) segmentas

FMCG (ne cigarečių) segmentas sudaro 9% pardavimų; tačiau šis segmentas yra nuostolingas, todėl EBIT marža yra -2%.

1 žingsnis - nustatykite pagrindines charakteristikas 

      • Pelno nesiekiantis, neigiamas uždarbis

  2 žingsnis - išvardyti palyginamieji elementai, veikiantys tame pačiame segmente

3 žingsnis - tinkamo vertinimo kartotinio pasirinkimas -

      • EV / Pardavimai arba P / Pardavimai galėtų būti naudojami įmonei įvertinti

5 segmentas - žemės ūkio segmento vertinimas

Žemės ūkio segmentas sudaro 11% ITC pardavimų ir 4% EBIT.

1 žingsnis - nustatykite pagrindines charakteristikas

      • Šio verslo uždarbis yra labai mažas (EBIT indėlis yra mažesnis nei 4%)

2 žingsnis - pasirinkite tinkamą bendraamžį

      • Nėra viešai nurodytos bendraamžių grupės

3 žingsnis - pasirinkite tinkamą vertinimo kartotinį

      • Daugkartinis žemės ūkis turėtų būti grindžiamas tuo, kad tai yra prekybos verslas
      • Vertindami šį žemės ūkio prekių verslą, galime naudoti 10 kartų didesnį PE kartotinį.

Apibendrinant visa tai kartu - dalių suma - SOTP ITC vertinimas

Žemiau yra lentelė, kurioje apibendrintas visų 5 segmentų vertinimas. Atkreipkite dėmesį, kad įvairūs scenarijai naudojami vertinant pagrindinę ITC vertę. Pavyzdžiui, Jei vertinant FMCG segmentą naudojama „Global Peers“ (PE), indėlis į akcijų kainą yra 110 Rs / akcija. Tačiau, jei naudojote „Global Peers“ (EV / EBITDA), indėlis būtų 105 Rs / akcija.

Galutinė dalių įvertinimo suma yra =

Rs110 (FMCG-cigaretės) + Rs21 (viešbučių segmentas) + Rs25 (FMCG - ne cigaretės) + Rs15 (popierius ir pakuotė) + Rs3 (žemės ūkio verslas) + Rs13 (grynieji pinigai už akciją) =  187 rupijos / akcija.

Dalių vertinimo suma - SOTP - krioklio diagramos

Analizė, atlikta naudojant dalių sumą, atrodo stulbinamai, kai naudodamiesi krioklio schemomis perduodate analizę klientams. Žemiau pateikiama „ITC Ltd“ krioklio diagrama. Dalių vertinimo suma.

Atsisiųsti - ITC krioklio diagrama 

SOTP ir įvairinimo nuolaida

Diversifikacijos nuolaida taip pat vadinama konglomerato nuolaida, paprastai atsiranda tada, kai vertinate įmonę naudodami dalių sumą arba SOTP. Taip atsitinka dėl to, kad vertinami keli verslo segmentai, kai nėra tinkamos informacijos apie verslo metriką ir trūksta vadovybės dėmesio.

Įvairinimo nuolaidos paprastai svyruoja nuo 10% iki 30%. Tačiau konkrečiose šalyse jis gali labai pasikeisti. Pavyzdžiui, Indijoje įvairinimo nuolaida, naudojama SOTP, gali siekti 50%.

Dalių vertinimo sumos apribojimai

  • Dalių arba SOTP suma priklauso nuo tinkamos informacijos, pateikiamos kiekvienam segmentui. Tačiau daugumoje konglomeratų pažymime, kad nėra pakankamai informacijos kiekvienam verslo segmentui įvertinti.
  • Segmento vertinimas pagal SOTP priklauso nuo jo verslo ciklo etapo. Šią informaciją kartais labai sunku sužinoti dėl riboto informacijos prieinamumo.
  • Kita detalių sumos problema yra ta, kad egzistuoja įvairios sinergijos ir sutaupomos išlaidos, susijusios su kiekvieno segmento veikimu, kai jie veikia kaip konglomerato dalis. Vertinant segmentą atskirai, sinergijos ir sąnaudų nėra.
  • SOTP vertinimas gali būti visiškai įgyvendintas tik tuo atveju, jei vadovybė nusprendžia suskaidyti segmentus ir valdyti juos kaip atskirą įmonę / padalinį. Tačiau tai tampa neįmanoma, nes „įmonės dydis“ ir vadovybės atlyginimas paprastai yra glaudžiai susiję, o atskyrimas gali neatitikti jų asmeninių interesų.

Kas toliau?

Jei sužinojote ką nors naujo arba jums patiko įrašas apie SOTP vertinimą, palikite komentarą žemiau. Leisk man žinoti, ką tu galvoji. Ačiū ir rūpinkis.

Naudingi pranešimai

  • Įmonės vertė viršija pardavimus
  • EV / EBITDA vertinimas
  • PE santykis pramonėje
  • Nuosavo kapitalo ir įmonės vertės skirtumai
  • <